内容提要：越来越多的资金正流出中国，这一点从近日国内企业大规模购买美国问题债券、国内投资者纷纷赴海外投资房产、外贸企业结汇量激增等一系列现象上可看出端倪。尽管没有确凿的数据表明这些资本外流是趋势性的和计划性的，但要警惕资本外流可能对政府投资和货币政策产生的影响。

　　一、大量资金正流出中国，具体数字各方估算不一

越来越多的资金正流出中国，对此，国内外机构纷纷发表研究报告，但对具体数字，各方估算不一。

纽约时报的报导称，去年第四季中国资金外流的金额粗略估算高达2400亿美元（约1.64万亿人民币），但这是以最广义的计算方式，其中包括资金非法外流以及外贸应收帐资金汇回减少等因素。中国流出海外的资金多投资于受金融海啸重创的美国企业发行的高收益债券，有部分则存放在银行及证券行。

中国社科院也发表研究报告指出，我国外汇储备2008年12月增加了613亿美元，但大部分是因国际汇率波动造成的。除去贸易顺差以及外商直接投资贡献，外汇储备数据反映短期国际资本仍在外流，2008年12月中国热钱流出达250亿美元。

正在去杠杆化的欧美企业的确有资本回流的要求，但仅凭央行公布的外汇储备数据推断资本外流金额则较为片面。因为在人民币贬值预期下，企业及个人持有外汇的金额也急剧上升，这直接导致央行公布的官方外汇储备增量减少，但同时却会增加全社会的外汇储备；而央行外汇储备还要按月调整汇率变动及投资收益。可见，只有全面考虑上述所有因素，才可以判断流出中国的资本究竟有多少。

考虑到以上因素，中国银行早前估计，受到出口创汇和结汇速度显著放慢的影响，去年四季度资本流出为1200亿至1500亿美元，预计这种态势有望在今年下半年逆转。

另外，美国债券与宏观经济研究机构Stone & McCarthy Research Associates的研究显示，第四季度中国约有200亿-1400亿美元左右的资本外逃。

二、外流资金引发资本外逃担忧

尽管目前对于外流资金的规模还没有一个准确的估算，且中国庞大的外汇储备规模也使得人民币很难受到投机交易的冲击，尤其是目前中国央行资产负债表上还有着相当大数量的流动性，包括逾8万亿元的法定准备金和逾4万亿元的未偿央票，但这并不表示我们不需要对此担心。目前尚没有确凿的证据表明资本外流是趋势性和计划性的，但令人不安的猜测是：相当一部分的外流资金代表资本外逃??人们开始担心国家的稳定和繁荣，开始为自己资金的退路作盘算。

1、国内经济放缓，中国人争购海外资产

由于受到世界金融危机的影响，中国经济发展放缓，一些中国人目前都急于购买海外房产、珠宝等资产，海外的中国公司也纷纷选择将资金存放在外国银行。

“搜房网”日前组织一群人前往美国购买房产，由于收到的申请太多，最后减少了400多人才得以成行。首批购房团约50人左右，计划于2009年2月份出发去旧金山、洛杉矶和纽约。

目前，现金充足的中国公司已经开始大量购买美国公司的高收益债券，而且中国的海外公司也更倾向于选择海外银行和经纪人账户存款，而不是寄回国内。很多有钱的大陆人开始在香港的珠宝店里购买钻石等贵重珠宝，据香港景福珠宝集团销售数据显示，今年春节的销售量比去年增幅高达50%。

2、人民币贬值预期和结业厂商增加导致购汇量激增

2008年12月以来，人民币兑美元汇率一反长期升值的趋势，接连“跌停”。人民币贬值的预期导致出口企业纷纷将人民币换成美元，购汇量激增。以珠三角为例，近期珠三角企业的结汇量下降剧烈，而购汇量普遍上升。有些银行的国际业务中，企业购汇量已经超过结汇量3、4倍。

除了人民币贬值外，购汇增加的另一原因来自于结业的厂商，因为从银行的业务量来看，近期购汇量增加，但外汇存款并没有相应增加。实际上，经济形势好的时候，厂商购汇都会存在银行，形成外汇存款，之后用来买进口设备或者其他外汇支出，但现在很多厂商购汇之后是直接汇出境外。这种现象一定程度上和部分厂商结业有关。

与购汇业务相比，结汇业务一下子变得冷清。外商的结汇量骤降，主要是因为订单减少，平均降幅也在三成以上。而人民币贬值也让一些厂商延迟结汇，以往一下就全部结完，现在结一半或者1/3，支付一些国内费用就可以了。

针对人民币贬值预期导致企业及个人购汇数量增加现象，有观点认为这正表明了政府一直鼓励的藏汇于民的策略正变成现实，扩大了中国全社会外汇的储量。然而，事实上，近期我国很多个人和企业购汇后并没有持汇，而是直接把外汇汇出境外，这已和“藏汇于民”的初衷背道而驰。

三、资金外流致使中国调控保稳压力增大

1、资本外流或减弱中央投资的乘数效应

为促进经济发展，我国于2008年底出台了“4万亿”经济刺激计划。中央投资对经济的拉动作用，很大程度上取决于对社会投资的拉动效应，即投资的“乘数效应”。现金充裕的部分公司选择购买问题多、西方投资者正大规模抛售的美国债券，不将资金用于国内投资，这无疑将使中央投资对经济的拉动作用大打折扣。

2、资金外流压力挑战人民币汇率政策

鉴于出口下降，央行首先面临着不希望人民币兑美元进一步升值的巨大压力。与此同时，央行还必须防止市场对人民币兑美元可能贬值的预期。这意味着央行的主要任务是致力于稳定人民币兑美元汇率，这一维稳时期可能至少延长至2009年上半年，也许会更长。

未来一年人民币兑美元可能贬值的任何预期都可能加剧资本外逃，这可能导致突然的货币紧缩，而央行必须通过向银行系统注入流动性来加以应对。此外，持续的人民币贬值预期或许会促使中国国内储户将人民币兑换成外币，从而可能会给银行系统流动性水平造成更大压力。

3、资金外流压力收紧利率政策空间

为刺激信贷和投资进一步增长，自2008年9月以来，中国人民银行已大幅下调利率，但由于全球各国利率迅速下降，中国存款利率和银行间市场利率仍高于美国，利率政策还有较大的发挥调控作用的余地。但是，在人民币贬值预期的前提下，降低利率会进一步减弱以人民币形式持有资金的压力，导致更大规模的资本外逃。因此，在资本外逃已初现端倪的情况下，央行在进一步下调基准利率之前必然更加谨慎，换言之，利率政策发挥作用的空间已被挤占。

四、企业应及时调整预期防范汇率风险

目前来看，资金外流的主要原因是人民币贬值预期，但这只是短期预期，中长期来看将有所改变。在未来半年到一年内，美元将相对强势，因为现阶段对美国而言，资本持续流入是摆脱次贷危机的根本出路，强势美元符合美国现阶段的利益。但到了下半年或明年，当美国金融市场趋于稳定、经济进入复苏阶段以后，美国所需要的将是美元贬值以振兴经济。另外，为抑制次贷危机，美国政府的财政赤字大幅增加，解决财政赤字无外乎两条出路：一是增税，二是通货膨胀。在经济的复苏阶段，面对消费下降，增税的可能性几乎为零。而通货膨胀既有利于解决财政赤字问题，又有利于转嫁金融风险。当市场对此形成普遍预期时，美元将不可避免地会贬值，届时人民币对美元汇率会继续小幅升值。因此，个人和企业应认清趋势，及早针对预期的变化采取相应措施，避免汇率损失。